2021年年初至今，A股市场保险板块整体跑输大盘，跌幅高达38.48%，严重跑输上证指数同期4.52%的涨幅。

  近期披露的行业数据似乎也验证了这一结果。银保监会最新披露的数据显示，保险业整体表现低迷，2021年前11个月，保险业实现原保险保费收入4.16万亿元，同比下降1.27%。其中，人身险公司实现原保险保费收入2.92万亿元，同比下降1.63%；财产险公司实现原保险保费收入1.24万亿元，同比下降0.4%。

  在行业依然面临较大压力和挑战的背景下，2022年保险股是否具有投资价值呢？

  百万代理人离场

  2021年，尽管保险板块跌幅近40%，但股价的走势并不是一路下行。年初，在重疾险新规出台“炒停”的宣传攻势以及开门红产品的推动下，上市险企年初保费收入相当出色，1月和2月人身险保费收入同比增速达13.83%与14.49%，保险股股价也迎来了一波上涨行情。

  2021年3月，保险板块股价上升趋势逆转。代理人不断脱落是其中重要因素之一。自2020年12月银保监会发布《关于发展独立个人保险代理人有关事项的通知》，鼓励“建立独立个人保险代理人制度”以来，各上市险企在探索独立代理人制度实施上做出尝试。据《金融时报》记者了解，险企通过人力清虚，淘汰低质量、低产能队伍；同时，通过科技赋能，完善培养体系，促进队伍高质量发展。

  改革背景下，上市险企代理人规模不同程度缩减。上市险企披露的2021年三季报数据显示，截至2021年三季度末，中国平安的代理人数量为70.62万人，较2020年年末的102.38万人，减少了31.76万人；中国人寿的代理人数量为105.2万人，较2020年年末的145.8万人，减少了40.6万人。

  虽然还有一些险企尚未公布代理人队伍数据，但根据监管部门在2021年6月底披露的数据，险企代理人执业登记人数为770万人，与2019年年底的912万人相比减少142万人。保险行业代理人人数整体呈持续下滑态势毋庸置疑。

  代理人规模变动，直接影响了险企的保费收入。2021年3月起，人身险累计保费收入同比增速开始逐月放缓。同时受重疾险新规出台影响，各大险企原主力重疾险产品纷纷增加限制条款，保单价格虽略有下降，但对消费者吸引力有所降低，新单增长面临压力。此外惠民保等普惠保险的推出也对商业保险产生了一定的替代效应。以上因素共同施压导致人身险保费收入同比增速几近停滞乃至为负。面对前所未有的压力，不少险企加快转型步伐，纷纷采取应对措施，一项项改革措施纷纷出台。比如，独立个人保险代理人制度已在一些地区和公司进行试水，这将推动险企不断改善现有的代理人考核制度和佣金制度，从而有助于形成更专业、更稳定的代理人队伍。

  非车险业务增长迅速

  2021年，受新冠肺炎疫情影响，车险业务短期承压。

  数据显示，受外部经济环境和国内经济波动等因素影响，截至2021三季度末，我国乘用车销售485.39万辆，同比下降11.9%。受此影响，2021年三季度数据显示，车险行业保费收入672亿元，同比下滑9.8%，较2020年同期下降16.23%。三家财险头部企业车险保费均出现了8%左右的下滑。

  车险业务承保承压是行业普遍现象，除保费普遍负增长和新车销量承压以外，综合成本率方面也有体现。人保财险综合成本率为98.9%，同比提高0.5个百分点，而平安产险由于产险业务品质优良，加强线上业务科技应用，整体综合成本率为97.3%，同比优化1.8个百分点，分化较为明显。大型险企得益于更强的议价优势和销售渠道建设能力，更容易摆脱政策的不利影响，而中小企业则面临更多挑战。

  东吴证券分析师胡翔认为，车险综改带来的基数性影响已被消化，新能源车险条款落地，龙头险企有望进一步受益。车险综改一年后，保费收入同比增长情况已获明显改善，而新能源汽车商业保险专属条款的实行或将再次压低基准保费；相应措施将在中长期进一步强化规模集中效应，龙头险企有望凭借在费率、渠道、数据、品牌等方面的优势，进一步强化竞争壁垒，持续跑赢市场。

  从行业总体来看，非车险业务累计收入占产险业务累计收入已近半成。长城证券分析师刘文强表示，财险行业保费增速延续分化，主要受非车险业务的差异化增长影响。以农险和责任险为代表的非车险业务，表现强劲，成为产险收入的新增长极。

  具体险种来看，非车险方面，责任保险、农业保险、健康险、意外险的高速增长，持续拉动财险恢复发展态势。2021年前11个月，企业财产保险原保费收入494亿元，同比上升6.00%；家庭财产保险92亿元，同比上升8.24%；工程保险137亿元，同比上升3.79%；责任保险945亿元，同比上升13.45%；保证保险483亿元，同比下降26.60%；农业保险923亿元，同比上升18.94%；健康险1289亿元，同比上升21.60%；意外险576亿元，同比上升16.60%。

  保险板块安全边际高

  保险行业整体低迷的表象，让A股市场投资者抛弃了这个曾经的“宠儿”。从公募基金2021年三季报披露的资产配置和重仓持股情况来看，保险板块呈现持股市值、配置比例双下降的态势。

  然而，面对2021年风云变幻的资本市场，保险资管产品业绩却毫不逊色。Wind数据统计显示，以公开披露2021年业绩数据的保险资管产品计算，多只股票型保险资管产品2021年收益率超过50%，近三年累计收益率超过200%。

  如何判断2022年保险板块的投资价值？

  新年伊始，保险行业纷纷启动开门红销售，从一线保险营销员的反馈来看，今年人身险开门红期间，个代渠道储蓄型产品受热捧程度超预期。同时，银保渠道推动力度也很大，预计业绩较好。机构表示，今年开门红期间保费增长有压力亦有动力，预计产品销售态势总体良好。从压力来看，开门红期间保费增长仍面临疫情因素、代理人流失、监管加强等影响；从动力来看，险企依然高度重视开门红，同时，岁末年初理财季，居民资金充裕、终端需求旺盛或对保费增长形成正向贡献。

  海通证券分析师孙婷认为，2021年3月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期仍看好健康险和养老险发展。预计未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。目前，保险板块PEV估值处于历史低位，安全边际高。

  也有观点认为，随着保险行业代理人改革稳步推进，互联网销售得到进一步规范，行业格局正在持续优化。财险方面，车险已现向好拐点，预计业务质态将步入改善通道，大型险企规模优势有望逐步显现。非车险业务需求旺盛，成为重要增长点，在车险与非车险业务的共同发力下，财险业务有望实现双轮驱动，带动财险业务整体向好发展。而在投资端，权益市场展望乐观，投资上限放开更增强了险企在投资端的向上弹性。在市场波动背景下，大型险企通过加速布局养老社区、商业地产等外延扩张，不仅有助于缓解可能的利差损带来的压力，同时也有望反哺寿险主业，以期实现医养结合，提升客户黏性与二次开发。