央行日前公布的金融统计数据显示，6月信贷继续高增长，但同时社会融资规模持续萎缩。

　　数据显示，2018年6月末，M2同比增长8%；6月当月新增人民币信贷1.84万亿元；社会融资规模增量为1.18万亿元。

　　“上半年M2和社融数据不及预期，主要与金融严监管下表外融资大幅萎缩、整体融资环境趋紧、信用派生能力较弱有关。然而，新增信贷的屡创新高反映出在融资回归表内的背景下，实体经济的融资需求仍然旺盛。” 民生银行首席研究员温彬表示。

　　信贷增速反弹符合预期

　　数据显示，上半年人民币贷款增加9.03万亿元，同比多增1.06万亿元，远高于过去5年同期均值。

　　从结构上看，居民短期消费贷增加1.1万亿元，占比为12.18%，较去年同期略有上升；居民中长期贷款新增2.5万亿元，占比为27.69%，较去年同期回落7.69个百分点，反映房地产调控政策成效显现；非金融企业贷款增加5.17万亿元，占比为57.26%，较去年同期有所上升，反映信贷对实体经济的支持力度日益增强。

　　就6月单月新增情况来看，6月份贷款增加1.84万亿元，超出市场预期；同比多增3054亿元，同比增速小幅回升0.1个百分点至12.7%。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，6月份信贷反弹符合预期，规模甚至小幅超过市场预期，表明之前央行所实施的定向降准等一系列结构性引流政策起到了一定的效果。

　　“巧合的是，6月份新增票据融资规模2946亿元，与信贷同比增量十分接近。”兴业研究郭于玮认为，这意味着，表内信贷的高增在一定程度上是信贷额度放松背景下以票据融资冲规模的结果。

　　分部门来看，企业贷款新增9819亿元，较去年同期多增2867亿。但主要由票据融资扩张贡献，其中新增中长期贷款仅为4001亿元，同比少增1777亿元。随着基建投资的回落，企业中长期资金需求有所减少，2018年3月至6月企业中长期贷款均出现同比下降。业内人士表示，这也成为投资者担心表内信贷发力“有效性”的重要原因。

　　“但也必须注意到，一方面，虽然传闻信贷额度有所放宽，但部分机构可能仍受到监管指标的约束而利用票据进行腾挪；另一方面，票据融资相对普通贷款融资风险更小，票据融资放量可能也是在风险事件频发背景下商业银行的无奈之举。”招商证券宏观研究团队认为。

　　受住宅销售增速放缓的影响，6月份新增居民贷款7073亿元，较去年同期小幅回落311亿元；其中，中长期贷款新增4634亿元，同比少增199亿元，房地产调控政策仍在起效。

　　社会融资规模持续收缩

　　上半年，社会融资规模增量累计9.1万亿元，比去年同期少增2.03万亿元，低于过去5年同期均值。

　　中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈分析认为，新增社会融资规模延续少增态势，主要与严监管背景下，企业信托、委托等融资渠道急剧收缩有关。

　　从结构上看，表外融资大幅下降是社融持续萎缩的主要原因。上半年，委托、信托、未贴现承兑合计减少1.26万亿元，同比多减3.74万亿元，其中委托贷款从年初以来持续负增长，上半年累计减少8008亿元；信托贷款从3月份以来持续负增长，上半年累计减少1863亿元；未贴现银行承兑汇票上半年累计减少2717亿元。

　　“总的来看，在‘委贷新规、资管新规’等严监管背景下，表外融资大幅萎缩拖累社会融资规模增速，信贷回归为实体经济融资首选，未来融资回表、非标转标仍是主要趋势。”温彬认为。

　　就单月来看，6月份表外融资规模进一步大幅减少。6月份新增社会融资规模仅1.18万亿元，较去年同期低近6000亿元。6月份社融余额增速仅为9.8%，跌落至名义GDP增速以下。“这既意味着宏观杠杆率有望出现下降，也意味着信用收缩对经济的影响将逐渐显现。”兴业宏观研究团队认为。

　　分项来看，6月份委托贷款和信托贷款分别负增长1642.22亿元和1623.12亿元，未贴现银行承兑汇票也大幅负增长3650.46亿。来自兴业研究的数据显示，截至6月，2018年以来累计新增人民币贷款在社融中的占比已经达到96%，较2017年末的71%显著提高。

　　招商证券宏观研究团队表示，当前表内信贷发力并不足以完全抵消表外融资的持续低迷，社会融资增速萎缩对实体经济增长的潜在负面影响可能逐步显现。

　　M2增速再次探底

　　6月M2同比增速下降0.3个百分点至8.0%，创历史新低；M1抬升0.6个百分点至6.6%。

　　“在新增贷款显著增加、财政存款同比持平的情况下，M2增速再次探底，一方面是受基数效应影响；另一方面与严监管背景下，银行表外、同业业务大幅收缩导致的货币派生效应持续减弱有关。”温彬分析认为。

　　企业存款低增是6月份M2增速再创新低的主要原因。受新增社会融资规模较低的影响，6月份企业存款增长9475亿元，较去年同期下降1234亿元。

　　兴业研究预测，由于融资渠道调整的影响还将继续发酵，M2同比仍将维持在低位。

　　业内专家提示，M2低位增长、社会融资规模持续萎缩等多重因素叠加，或将对市场流动性形成一定程度冲击。

　　“目前，市场流动性保持合理充裕的状态，很大程度上体现在银行体系内，而企业部门尤其是一些外向型小微企业在外部不确定性以及大量表外融资到期不再续作的冲击下，未来一段时间将持续存在资金紧张的压力。”交通银行研究中心认为。

　　李佩珈也表示，考虑到实体经济企业融资难、融资贵问题凸显，下半年金融政策要把解决企业融资难题放在更加重要位置，加强贷款资金流向监管，采取差别化、有保有压的利率政策，以引导资金合理流动。例如，对房地产贷款利率，按市场化原则、随行就市；进一步下调支农支小再贷款利，引导这些行业资金利率下行。